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造紙業：四季度再創佳績一季度淡季不淡

2010-01-22 09:44 來源：興業證券責編：涂運

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：回顧：四季度再創佳績。行業9-11月份收入環比增長7.9%，同比增長12.2%；毛利率14.8%，環比上升0.8個百分點，同比上升3.4個百分點；利潤總額環比增長19.7%，同比增長58.2%，重點公司業績增長或更為樂觀。價升量增+自制漿節約成本是推動業績表現優異的最根本原因。

　　展望：一季度淡季不“淡”。需求依舊旺盛，紙價穩中帶升，毛利率略有回落。預測1-2月份收入同比增長46.9%，利潤總額同比增長270.9%，毛利率為14.21%，同比增加4.07個百分點。主要得益于經銷商庫存短缺，加之紙價上漲趨勢不改使其補庫意愿強烈，訂單量不減。

　　投資策略：建議布局上游資源豐富、紙種景氣較高且具有一定估值優勢的公司。銷量走高和紙價上漲是行業共性，而個體間最大的差異在于對成本的控制力，表現為上游林漿資源的豐富程度。其次，供需關系不同也使紙種景氣分化，仍然相對看好涂布類紙(白卡、銅板等)，代表性公司有太陽紙業和岳陽紙業。

　　推薦太陽紙業和岳陽紙業。(1)“強烈推薦”太陽紙業：40萬噸自制漿線產能釋放；白卡、白紙板、銅版紙占總產能80%，景氣相對較高；老撾“林紙一體化”進程符合預期；09-11年EPS分別為0.98元、1.43元、1.71元。(2)“推薦”岳陽紙業：林地面積101萬畝，業內規模最大，自制漿61萬噸，自給率100%；新投產40萬噸印刷紙產能釋放；配股收購40萬噸漿和70萬畝林，將大幅增厚業績；中冶整合重組預期；09-11年EPS分別為0.15元、0.33元、0.46元。

　　風險因素：1、需求顯著回落；2、原料價格大幅反彈；3、紙價下跌。

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