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長(zhǎng)城證券:下半年造紙業(yè)業(yè)績(jī)難有超預(yù)期表現(xiàn)

2010-06-02 00:00 來(lái)源:騰訊財(cái)經(jīng) 責(zé)編:Quincy

  【CPP114】訊:下半年展望:業(yè)績(jī)難有超預(yù)期表現(xiàn)

  1、原材料價(jià)格高位盤(pán)整

  2、成本推動(dòng)紙價(jià)上漲

  3、業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡

  投資策略:標(biāo)配 平淡中尋找確定性成長(zhǎng)

  1、前期回顧 2009逐季回升,2010Q1上升勢(shì)頭放緩

  1.1 行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程

  2010年行業(yè)年度策略報(bào)告《需求提升帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)》中,指出行業(yè)復(fù)蘇有三個(gè)階段:

  第一階段:去庫(kù)存,需求恢復(fù),毛利率提升。2008Q4生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存急劇增加,開(kāi)工率、紙價(jià)、原材料、毛利率均大幅下滑;2009Q1企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存,紙價(jià)止跌企穩(wěn);2009Q2-Q3下游需求逐步恢復(fù),產(chǎn)品價(jià)格提升,原料成本較低,毛利率開(kāi)始提升;

  第二階段:開(kāi)工率提高,成本上升,毛利率停滯上升。2009Q4以來(lái),生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率繼續(xù)提高,原料需求增加,生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位原料庫(kù)存早已消化完畢,成本上升,價(jià)格由成本推動(dòng)上漲,毛利率維持不變或略有下降。然而銷(xiāo)量仍將隨著行業(yè)需求的增加繼續(xù)提高,整體利潤(rùn)依然上漲,這一階段我們認(rèn)為可延續(xù)至今年上半年;

  第三階段:供給增加,原料價(jià)格繼續(xù)上升,毛利率開(kāi)始受到擠壓。2010年下半年,從目前行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況來(lái)看,明年新增產(chǎn)能較多,特別是下半年銅版紙、箱板紙、文化紙均有較大的產(chǎn)能投放,如果需求不能有超預(yù)期表現(xiàn),供需平衡關(guān)系將被打破。

  1.2 2009年產(chǎn)銷(xiāo)量逐季增加 2010Q1增速有所放緩

  機(jī)制紙產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)增加 行業(yè)庫(kù)存處于低位

  2009年行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量逐季增加,2010Q1增速放緩。2009Q1-2010Q1,機(jī)制紙產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)-1.90%、7.74%、15.57%、25.19%和21.06%,銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)1.59%、8.30%、18.75%、26.15%和19.49%。

  2009年行業(yè)庫(kù)存逐季下降,2010Q1行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率98.50%,同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn),庫(kù)存同比上升6%。

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