【CPP114】訊：08年上半年印刷包裝指數(shù)與中小板指數(shù)走勢基本一致。 


　　我們認為行業(yè)整體出現(xiàn)拐點的趨勢不明顯。原因有以下幾點： 


　　低端產品進入門檻低，幾萬、幾十萬等規(guī)模均可介入，預計始終會處于供大于求的狀況，行業(yè)毛利率最多保持相對穩(wěn)定，肯定不會出現(xiàn)大幅上升的趨勢。 


　　高端產品由于受資金、技術以及印刷資質等因素的制約，進入門檻高，可以保持較高的毛利率，由于行業(yè)訂單銷售模式的特點，行業(yè)供給由需求拉動，均衡產出由需求方決定，而需求方涉及到下游多個行業(yè)，因此與gdp的增速是密切相關的，需求的增速是可以保證的。由于受到門檻高等因素的制約，短期供給不會有大的上升，因此目前較高的毛利率水平在一定時間內是可以維持的，但也不會有較大的提升（目前包裝印刷行業(yè)由于訂單銷售模式的特點大多預留一定的產能，并且訂單受到地域因素的限制較大）。 


　　同時，受企業(yè)性質、地域性等因素的制約，行業(yè)整合的可能性很小，也不好操作。機會存在于個股中，關鍵在于獲取訂單的能力。 


　　行業(yè)整體表現(xiàn)一般，存在著結構性的投資機會，如高檔印刷領域。代表的上市公司為東港股份、鴻博股份。 


　　子行業(yè)中的個股通過外延式并購所存在的投資機會，比如煙標包裝子行業(yè)。代表的上市公司為勁嘉股份給與行業(yè)同步大市?b的評級3.2.高檔印刷領域存在投資機會高檔印刷領域涉及的上市公司主要在商業(yè)票據(jù)市場，下面重點分析這一市場。 


　　增長穩(wěn)定，機會在于高端產品 


　　商業(yè)票據(jù)市場的需求與gdp的增速密切相關，涉及國家財政、民政、金融、稅務、郵政、電信、電力、交通、文化、教育、旅游、醫(yī)藥、商業(yè)、娛樂以及日常生活領域，其中政府部門和大企業(yè)的需求占40%-50%。目前，國內商業(yè)票據(jù)印刷年產值為120-150億元，年均產值將以15%－－20%左右的速度遞增。 


　　低端印刷市場供給過剩，競爭激烈，毛利率水平相對較低；中高端印刷市場（防偽票據(jù)、電腦熱敏票、數(shù)字印刷、直郵產品、智能標簽等），供求基本均衡，需求發(fā)展?jié)摿�極大，毛利率較高，其競爭逐漸向技術含量、品牌、營銷和服務等非價格競爭手段發(fā)展。 


　　形成壟斷競爭格局由于下游的快速增長，該子行業(yè)進入穩(wěn)定增長期。行業(yè)壁壘較高，資質限制、客戶結構的特殊性、行政以及區(qū)域的利益平衡，使得市場處于分割狀態(tài)，跨行業(yè)、跨區(qū)域的發(fā)展障礙較大。 


　　目前，國內從事商業(yè)票據(jù)印刷的企業(yè)共有1200多家，能夠承攬全國性業(yè)務的印刷企業(yè)在國內只有10多家。高端的票據(jù)大多具有防偽、保密的要求，較嚴格的資質限制使得目前能夠從事此類業(yè)務的企業(yè)數(shù)量較少，基本上每個省只有幾家從事該類業(yè)務的印刷企業(yè)，而且它們的業(yè)務基本是地域性的， 


　　行業(yè)毛利率水平 


　　商業(yè)票據(jù)印刷行業(yè)平均毛利率水平約在25%左右。 


　　低端票據(jù)印刷品由于激烈的市場競爭，毛利率水平正逐步下降，約維持在10%左右，贏利空間較小。
 

　　以防偽商業(yè)票據(jù)、電腦熱敏票、直郵產品、智能標簽等為代表的高端票據(jù)印刷品由于科技含量較高，附加值相對較大，產品毛利率可達35-40%。 


　　直郵產品、智能標簽和彩票印刷等業(yè)務的發(fā)展空間大。看好直郵產品（對帳單、直郵廣告函件）、智能標簽和彩票印刷等業(yè)務的發(fā)展前景。近幾年我國智能標簽業(yè)務發(fā)展迅速，預計未來幾年將以近40%的速度增長。