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長榮股份:海外市場取得突破目標(biāo)價至31元

2012-06-11 09:56 來源：瑞銀證券責(zé)編：王岑

摘要：: 據(jù)公司網(wǎng)站報道，在德魯巴展會上公司順利完成銷售目標(biāo)。我們認(rèn)為海外市場開拓將是未來3年的看點。我們估算目前包裝印后設(shè)備全球市場年均200億元，長榮產(chǎn)品性能跟海外企業(yè)基本一致，但價格僅為其60%，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢突出。我們預(yù)計2014年海外銷售3億元左右，未來3年年均復(fù)合增長75%。

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　　【CPP114】訊：投資要點

　　國外市場：產(chǎn)品性價比優(yōu)勢突出，市場開拓開始取得成效

　　據(jù)公司網(wǎng)站報道，在德魯巴展會上公司順利完成銷售目標(biāo)。我們認(rèn)為海外市場開拓將是未來3年的看點。我們估算目前包裝印后設(shè)備全球市場年均200億元，長榮產(chǎn)品性能跟海外企業(yè)基本一致，但價格僅為其60%，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢突出。我們預(yù)計2014年海外銷售3億元左右，未來3年年均復(fù)合增長75%。

　　國內(nèi)市場:煙標(biāo)對設(shè)備需求增長穩(wěn)定，社會包裝裝備自動化是趨勢

　　我們預(yù)計:下游客戶中服務(wù)煙草行業(yè)占比40%對應(yīng)印后設(shè)備需求年均增長穩(wěn)定;社會包裝領(lǐng)域因人工成本上升對印后影響直接和提高整體印刷效率的要求，對印后設(shè)備的需求受經(jīng)濟周期影響有限，在未來3年保持15%左右增速;國內(nèi)印后設(shè)備整體未來5年需求年均增速13%，2015年市場需求106億元。

　　長榮競爭優(yōu)勢明顯，2011年高增長基礎(chǔ)上仍有望持續(xù)增長

　　長榮在國內(nèi)競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品性能上，其高端產(chǎn)品是目前唯一能夠做到全清廢和一次燙金成型的設(shè)備。我們預(yù)計其在2011年國內(nèi)市場66%的增長基礎(chǔ)上，未來3年國內(nèi)收入能夠以高于行業(yè)平均的20%左右的增速增長。

　　估值

　　處于上市以來估值低位，并已低于行業(yè)平均水平

　　我們維持2012-2014年公司每股收益1.54/1.91/2.13的盈利預(yù)測，2012/13年印機行業(yè)市場一致預(yù)期平均市盈率20/15倍。長榮瑞銀預(yù)測市盈率為15/13倍，低于平均水平，而其盈利能力高于競爭對手，我們認(rèn)為公司應(yīng)該享受行業(yè)平均估值水平。原目標(biāo)價38.6元按12年25倍市盈率給出，基于市場下跌后行業(yè)12年平均估值20倍水平，我們下調(diào)公司目標(biāo)價至31元，維持“買入”評級。

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