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合興包裝：把握集團化客戶，有望成為行業(yè)整合者

2014-05-13 15:52 來源：安信證券責(zé)編：劉曉燕

摘要：: 全國布局構(gòu)筑網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和經(jīng)營壁壘:由于下游客戶多具有多廠布局和集中采購的特點,公司始終堅持“集團化,大客戶”戰(zhàn)略進行全國布點,目前已經(jīng)擁有23家生產(chǎn)基地,與集團化大客戶共生形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

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【CPP114】訊：全國布局構(gòu)筑網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和經(jīng)營壁壘:由于下游客戶多具有多廠布局和集中采購的特點,公司始終堅持“集團化,大客戶”戰(zhàn)略進行全國布點,目前已經(jīng)擁有23家生產(chǎn)基地,與集團化大客戶共生形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),構(gòu)建經(jīng)營壁壘,有助于各區(qū)域子公司爭取更多客戶訂單和提供更深入一體化的服務(wù),不斷提高供貨滲透率和核心客戶的粘度。

走過拐點,盈利有望持續(xù)改善:公司第一階段的主動布點已經(jīng)基本完成,未來隨著各子公司產(chǎn)能利用率爬升、客戶訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化,資本開支、折舊攤銷的壓力下降,標準化工廠的推行和進一步精細化管理,預(yù)計公司2014-2015年盈利將持續(xù)改善。落后子公司陸續(xù)走過盈虧平衡點將為整體減輕拖累,有助于各項費用率的下降。

有望成為行業(yè)的整合者:下游行業(yè)較高的成熟度、龍頭品牌較高的市場份額將推動瓦楞包裝行業(yè)集中度的提升,行業(yè)內(nèi)并購機會將會不斷涌現(xiàn)。瓦楞包裝行業(yè)資金密集型的特征,凸顯了上市公司融資平臺的價值。我們認為公司未來有望成為行業(yè)的整合者,“產(chǎn)業(yè)+資本”兩條腿走路,將進一步加速企業(yè)的發(fā)展,進一步發(fā)揮集團化客戶、全國性布局的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),搶占市場份額,鞏固行業(yè)地位。

盈利預(yù)測和投資建議:預(yù)計公司2014-2016年收入增速為17.7%、17.5%和17.1%;凈利潤增速為35.6%、29.6%和26.7%;每股收益為0.37元、0.48元和0.61元;首次覆蓋給予“增持-A”評級,目標價11.1元,對應(yīng)2014年EPS的30xPE、2015年EPS的23xPE。

風(fēng)險提示:異地擴張、客戶培育的難度;人工成本上升。

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